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镍元素对不锈钢的影响(A)


更新时间:2021-12-12  


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  全球暖通龙头大金走过的专业化、全球化道路,为中国暖通产业发展提供借鉴;大金管理的现代化、估值的国际化,对中国家电企业估值的国际接轨有参考意义。

  大金是多联机的发明者、领导者,对暖通空调行业发展有卓越的贡献。大金以产品力为核心竞争力,专注于中央空调市场,但在B2C的家用空调市场竞争力弱。大金的商业模式有别于竞争对手。欧美暖通空调龙头(联合技术、英格索兰、江森自控)是相关多元化模式(暖通空调、楼宇自动控制、安防系统、电梯等);日韩流行财阀模式(三星、三菱等);中国暖通空调龙头是产业链一体化模式、家电多元化模式。

  注:1959年之前,公司财年结算日为3月31日;1959-1987年间,公司财年结算日为11月30日;1988年后,公司财年结算日为3月31日。

  大金在1970年代开始在东南亚、欧洲建厂,但90年代后才取得很好的效果。1980年代到1990年代,大金两度进入美国市场,两度退出。2007年并购麦克维尔、2012年并购Goodman后,大金才在欧美市场确立龙头地位。大金1990年代进入中国市场,依靠产品优势确立高端品牌形象,中国市场盈利能力是全球各区域中最高的。大金在中国主销多联机,但在家用空调市场被边缘化,是战略失误。

  通过梳理大金工业的成长历史,我们认为其重要的三大转折对国内家电企业具有借鉴意义。

  ? 1994年职业经理人井上礼之出任大金社长,创始人家族淡出。井上礼之砍掉了不赚钱的业务,将战略聚焦于专业化、全球化以及提高盈利能力。大金在1994年的战略变革类似美的2012年的转型,同样是从家族企业向职业经理人过渡,并且明确了“产品领先、效率驱动、全球经营”的发展战略。清晰的治理结构、明确的发展战略是企业后续增长的重要基础。另一方面,大金在初步多元化业务的失败也证明了主业强势的企业开展多元化业务并非易事。与盲目多元化相比,专注于优势主业,谨慎拓展相关多元化,发挥协同优势,成功的可能性或许更大。

  ? 2000年之后,大金逐步成为无控股股东的公众公司,股权结构充分分散和国际化,企业管理则由职业经理人控制。过去十年,格力电器虽然成长性高于大金,但估值偏低,其中一项重要原因就是资本市场对格力电器治理结构的担忧。12月2日,控股股东格力集团向珠海明骏协议转让15%格力电器股份的事项已经获得珠海市政府批准,国企混改完成后格力电器将变为无控股股东和实际控制人的公众公司,这对于格力电器具有重要借鉴意义。

  ? 2007年,大金开始以全球并购的方式扩张,收购美国麦克维尔、德国Rotex之后却遭遇全球金融危机,公司欧美业务连续5年经营不善,类似于美的并购KUKA之后面临全球经济不景气、KUKA业绩不达预期的境况。但即便遭遇暂时的困境,大金仍坚定地执行全球化战略,在经济下行周期中继续收购了土耳其Airfel(2011)和美国Goodman(2012),最终确立了全球暖通空调龙头的行业地位。跨国并购并非总是一帆风顺,遭遇经济周期的波动在所难免,但全球化是中国家电龙头做强做大的必经之路,需要一定的定力和坚持。

  虽然过去10年格力的增长速度远快于大金,但大金的估值下限区域是格力的估值上限区域。资本愿意给大金更高的估值,一方面是中日两国资本市场开放程度不同;另一方面是2000年之后,大金的股权充分地分散和国际化,且企业管理由职业经理人控制,大金彻底的成为无控股股东的公众公司,让资本更放心。相比于格力压库存模式导致的业绩波动,大金的波动周期更长。过去30年重大波动分别是1992-1993年日本地产泡沫破灭期间;1998年亚洲金融危机期间;2008年全球金融危机期间。

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  2019年可谓国资国企改革突破年。针对加快国资国企改革,今年《政府工作报告》提出了加强和完善国有资产监管,推进国有资本投资、运营公司改革试点;积极稳妥推进混合所有制改革;完善公司治理结构;依法处置“僵尸企业”;深化电力、油气、铁路等领域改革;国有企业要不断增强发展活力和核心竞争力六方面任务。一年来,上述改革取得关键进展。从“改革国有资本授权经营体制”到“授权放权清单”,再到“混改操作指引”“央企控股上市公司股权激励”……今年11项重磅政策措施推动改革走向更深层次、更广领域。

  近期召开的中央经济工作会议为明年国资国企改革提供了方向。受访专家认为,明年,改革将着重聚焦混改、国资监管体制改革以及技术创新等领域。2020年,值得期待。

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